「山证医药」恒瑞医药三季度点评——改换药龙头新药加速交易化，代谢、自免管线进入获利期

着手：商场投研资讯

（着手：山西证券磋议所）

【事件姿色】

2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）。第三季度公司营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）。

2024年9月9日，公司发布职工持股野心。证据100%解锁的功绩办法， 2024年、2025年、2026年公司改换药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数目分离为12个、13个、14个；改换药NDA苦求数目（包含新相宜症）分离为6个、5个、4个。

【事件点评】

销售东说念主员精简，研发加大进入。前三季度销售用度61.1亿元，销售用度率30.3%（-1.5pct），系公司精简销售东说念主员所致。前三季度公司研发用度45.5亿元，研发用度率22.5%（+0.6pct），系多款管线处在临床后期，公司加大研发进入所致。

上市新药进入医保，改换药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款改换药已进医保，进院数目持续加多。2024年H1，公司改换药收入66.1亿元（+33%），预测三季度改换药仍保管快速增长。阿得贝利单抗显贵进步患者OS，海曲泊帕快速升板安全高效，两款新药快速交易化。卡瑞利珠单抗聚会阿帕替尼的BLA获取FDA受理,有望好意思国上市。

小分子、ADC、双抗肿瘤新药无间进入后期或上市苦求阶段，EZH2阻止剂SHR2554片在PTCL上市苦求受理，SHR-A1811已陈述HER2阳性NSCLC的上市苦求受理，TROP2、CLAUDIN18.2 ADC进入临床3期。PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC相宜症上市苦求受理，股东多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研。

降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。降糖边界公司持续股东恒格列净、瑞格列汀交易化，推出和二甲双胍多种联用决议，其复方制剂HR20031已在NDA。公司将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在国外的职权许可给好意思国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分离为1.1亿好意思元、欠妥先57.25亿好意思元，展现出邃密的商场后劲。

IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将无间上市。公司自免边界在研新药有望无间上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病相宜症最先上市，成东说念主活动性强直性脊柱炎上市陈述。JAK1阻止剂SHR0302强直性脊柱炎相宜症、中重度特应性皮炎、类风湿要害炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗SHR-1703、URAT1阻止剂SHR4640、SHR-1819 IL-4Rα单抗已入3期临床。

【投资提议】

公司已有17款改换药上市，近10款新药NDA受理，证据职工持股决议，2024-2026年新增15款新药NDA苦求，密集上市的新药提供增长能源。预测公司2024-2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%;PE分离为50.1\43.2\38.0，初度遮盖，赐与“买入-A”评级。

【风险教唆】

研发及职工持股野心功绩不足风险：连年来新药审评和监管的计策与措施不停出台，国度关于新药设备中各阶段的审评圭表也不停进步。公司收受了一系列的措施推动改换靶点前移，也因此会承担更高的研发风险，存在新药研发的上市苦求及进入临床阶段新药不足预期风险，从而无法达到职工持股野心发布的磋议发扬带来的功绩风险。

行业计策风险：医药行业受国度计策影响大，连年来行业监管日趋严格，发展变化快速且复杂。跟着“三医联动”持续久了医疗卫生体制更正，药品带量采购、医保药品目次动态诊疗、医保支付表情更正等计策的股东，公司药品的盈利水平可能会受到影响。

商场竞争风险：跟着国内药品审评审批轨制迟缓与国际接轨，国外医药企业的产物进入国内速率加速。同期医药产业同质化竞争锐利，公司产物销售靠近一定的商场压力。

质地截至风险：药品性量关乎东说念主们的健康和人命，药品监管机构对坐褥质地的要求日趋严格。由于药品的坐褥纪律较多，有可能因原材料、坐褥、质检、输送、储存、使用等原因而使公司靠近一定的质地截至风险。

环境保护风险：药品坐褥历程中产生的混浊物，若管理欠妥可能会对环境形成不利影响。跟着社会环保雄厚的增强，国度及方位环保部门的监管力度不停进步，关于混浊物排放管控 力度持续加大，公司靠近的环保压力和风险迟缓加多，有可能需支付更高的环保用度。

里程碑不足预期风险：公司自研改换药无间通过授权国外权益获取交易化权益，国外授权收益常常包括首付款、研发里程碑、销售里程碑及分红，公司存在新药研发及销售程度不足预期带来里程碑收益不足预期风险。

财务数据与估值

府上着手：最闻，山西证券磋议所

财务报表预测和估值数据汇总

府上着手：最闻，山西证券磋议所

分析师：魏赟

执业登记编码：S0760522030005

分析师：邓周宇

执业登记编码：S0760524040002

证明发布日历：2024年11月19日

本东说念主已在中国证券业协会登记为证券分析师，本东说念主答应，以奋勉的工作魄力，零丁、客不雅地出具本证明。本东说念主对质券磋议证明的履行和不雅点负责，保证信息着手正当合规，磋议风景专科审慎，分析论断具有合理依据。本证明明晰准确地反馈本东说念主的磋议不雅点。本东说念主不曾因，不因，也将不会因本证明中的具体保举宗旨或不雅点径直或曲折受到任何体式的赔偿。本东说念主答应不诳骗我方的身份、地位或执业历程中所掌捏的信息为我方或他东说念主谋取私利。

【免责声明】

本订阅号不是山西证券磋议所证券磋议证明的发布平台，所载履行均来自于山西证券磋议所已负责发布的证券磋议证明，订阅者若使用本订阅号所载府上，有可能会因枯竭对竣工证明的了解而对其中关键假定、评级、办法价等履行产生线路上的歧义。提请订阅者参阅山西证券磋议所已发布的竣工证券磋议证明，仔细阅读其所附各项声明、信息显露事项及风险教唆，体恤关联的分析、预测大概竖立的关键假定条目，体恤投资评级和证券办法价钱的预测时分周期，并准确线路投资评级的含义。

依据《发布证券磋议证明执业范例》律例特此声明，阻止我司职工将我司证券磋议证明暗里提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；阻止任何公众媒体或者其他机构未经授权暗里刊载或者转发我司的证券磋议证明。刊载或者转发我司证券磋议证明的授权必须通过签署公约商定，且明确由被授权机构承担关联刊载或者转发包袱。